Что такое возврат инвестиций. Расчёт показателя ROI – главной характеристики инвестиций. ROI в недвижимости(владение активом)

Учетный коэффициент окупаемости (также известен как прибыль на инвестированный капитал или прибыль на используемый капитал) вычисляется делением средней ежегодной прибыли от проекта на средние инвестиционные затраты. Этот метод отличается от других тем, что для расчетов используются данные о прибыли, а не о поступлениях денежных средств. Применение этого метода стало ре-зультатом широкого использования при анализе финансовых отчетов показателя прибыли на инвестированный капитал.
При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчеты включаются только величины дополнительных доходов и расходов, связанных с анализируемым капиталовложением. Поэтому среднегодовая чистая прибыль - это частное от деления разницы между маржинальными доходами и маржинальными расходами на планируемый срок капиталовложений. В маржинальные расходы включают или чистую стоимость инвестиций, или совокупные амортизационные отчисления; эти величины идентичны. Средняя величина инвестиций, используемая в вычислении, зависит от метода начисления износа. Если начисление износа равномерное, то предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться с течением времени также равномерно. Средняя стоимость инвестиции при этом подходе равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат плюс половина ликвидационной стоимости в конце срока проекта.
Рассмотрим проект, стоимость которого составляет?10 000, продолжительность реализации 4 года, а ожидаемая ликвидационная стоимость - ?2000. На диаграмме показано, почему для вычисления среднего используемого капитала к первоначальным вложениям добавляется ликвидационная стоимость проекта. Здесь наглядно видно, что в середине срока реализации проекта стоимость используемого капитала равна?6000 (т.е. 0,5 (?10 000 + ?2000)).

Годы
Например, три проекта, описанные в примерах 12.2 и 12.3, для которых исчисляется период окупаемости, требовали первоначальных инвестиционных затрат в?50 000. Если мы предположим, что проекты не имеют остаточных стоимостей и что используется равномерное начисление износа, то средняя стоимость инвестиций для каждого проекта составит?25 000. Учетный коэффициент оку-паемости по каждому из этих проектов равен:
т. „ , Среднегодовая прибыль.
Учетный коэффициент окупаемости = -р,--г-^ с -
Средняя стоимость инвестиции
Проект А = 6 000 / 25 000 = 24%. Проект В = 12 857 / 25 000 = 51%. Проект С = 2000 / 25 000 = 8%.
Общая прибыль за пятилетний срок реализации проекта А составляет?30 000 (?80 000 - ?50 000), что дает среднегодовую прибыль в?6000. Среднегодовая прибыль для проектов В и С вычислена таким же образом.
Из вышеизложенного следует, что метод учетного коэффициента окупаемости превосходит метод расчета периода окупаемости в том, что он позволяет сравнить сроки полезной жизни активов. Например, расчеты, приведенные выше, отражают большие поступления по проекту В в течение всего срока проекта, и, следовательно, он предпочтительнее проекта А. Кроме того, проекты А и С имеют одинаковые периоды окупаемости, но учетный коэффициент окупаемости показывает, что проект А предпочтительнее проекта С.
Однако учетный коэффициент окупаемости имеет серьезный недостаток: при его применении игнорируется временная стоимость денег. Когда этот метод используется в отношении проекта, где поступлений денежных средств нет почти до конца его срока, он покажет тот же учетный коэффициент окупаемости, что и для проекта, где поступления денежных средств происходят на раннем этапе его реализации, при условии, что средние поступления денежных средств по этим проектам одинаковы. По этой причине метод учетного коэффициента окупаемости не может быть рекомендован. Тем не менее, учетный коэффициент окупае- мости, как видно из материала иллюстрации 12.4, на практике применяется широко. Это, вероятно, объясняется тем фактом, что для измерения показателей работы менеджеров подразделений часто используется учетный коэффициент окупаемости в годовом исчислении. Поэтому менеджеры скорее всего заинтересованы в том, чтобы знать, какой вклад в общий учетный коэффициент окупаемости их подразделений вносят новые инвестиции.
Качественные факторы
Не все проекты капиталовложений могут быть описаны полностью в отношении денежных затрат и доходов (например, строительство новой столовой для служащих или установка охранных сооружений). Тем не менее, методы, обсуждавшиеся в данной главе, могут быть полезны тем, что позволяют определить значение количественных факторов в явном виде. Например, если приведенная стоимость денежных расходов по проекту составляет?100 000, а доходы от проекта рассчитать в стоимостном выражении трудно, то руководство должно сделать обосно-ванное заключение относительно того, превышают ли доходы?100 000 или нет. В случае капитальных затрат на сооружения для служащих или расходов на то, чтобы избежать негативного влияния производственных процессов компании на окружающую среду, можно исходить из того, что приведенная стоимость денежных расходов представляет собой затраты акционеров на достижение иных целей, чем максимизация их средств. Иными словами, владельцы обычных акций как участники инвестиционного проекта со своими интересами должны знать, сколько им будет стоить стремление добиться других целей.
Резюме
В этой главе мы выяснили, что решения по капиталовложениям для компаний жизненно важны, так как они связаны с затратами больших сумм денег и влияют на их бизнес в течение многих лет. Вложение средств на длительный срок предполагает высокие затраты на проценты, которые также необходимо включать в анализ. Мы увидели, что норма доходности, требуемая инвесторами, может быть получена путем пересчета будущих денежных потоков к их приведенной стоимости. Для организаций, занятых в бизнесе, норма доходности включает безрисковый процент плюс надбавку за риск, компенсирующую неопределенность. Для опреде-ленных потоков денежных средств, которые мы выделили в данной главе, требуемая норма доходности - это безрисковая ставка.
Цель решений о капиталовложениях - максимизация экономического благосостояния акционеров, и эта цель достигается принятием всех проектов, которые дают положитель-ную чистую приведенную стоимость. Были рассмотрены два альтернативных метода оценки решений о капиталовложениях, при-нимающих во внимание временную стоимость денежных средств: чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности. Были также рассмотрены методы на основе расчета периода окупаемости и учетного коэффициента окупаемости, используемые для оценивания проектов капиталовложений. Эти методы часто используются на практике. Но поскольку ни один из двух последних методов не позволяет учитывать альтернативные издержки или временную стоимость денег, мы должны сделать заключение, что с точки зрения теоретического обоснования эти методы являются плохо проработанными.
Чтобы упростить описание оценки капи-тальных инвестиций, здесь мы опустили влияние налогообложения. Для объяснения того, как при оценке следует учитывать налогообложение, вы можете обратиться к приложе- нию 12.1. Однако прежде чем изучать материал приложения, следует проверить, входит ли он в ваш учебный план, так как влияние налогообложения в программу первого года изучения курса управленческого учета часто не включается.
Приложение 12.1 Налогообложение и инвестиционные решения
До сих пор при рассмотрении инвестиций влияние налогов не учитывалось. В разных странах правила налогообложения различны. Однако во многих странах наблюдается тенденция применять одинаковые принципы к предоставлению налоговых скидок, связанных с капитальными инвестиционными расходами. Компании редко выплачивают в полном объеме налоги на прибыли, которые они объявляют в своих ежегодно публикуемых отчетах, поскольку некоторые суммы, вычитаемые из этих отчетов, при налогообложении подлежат скидкам, и наоборот, на суммы по другим статьям скидки не распространяются. Например, износ не является такой скидкой, но налоговое законодательство часто позволяет делать вычеты из налоговых обязательств, связанные с капитальными затратами (также известные, как списываемые скидки или амортизационная налоговая защита), понесенными на приобретение машин, оборудования и других основных активов. Вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами капитальных активов компании, представляют собой нормативные амортизационные скидки, предоставляемые налоговыми органами. Размер этих скидок в каждой стране различен, однако у них общая цель - разрешить вычитать чистые затраты на активы, т.е. предоставлять скидки в течение либо всего экономического срока действия капиталовложений, либо более короткого срока (в этом случае говорят об ускоренных темпах предоставления скидок).
Законы по налогообложению в разных странах обычно уточняют величину капитало-вложений, на которую предоставляется скидка (иногда, если правительство стремится стимулировать инвестиции, ее величина превышает расходы на актив), временной период, в течение которого капитальные скидки могут заявляться, и методы износа, разрешенные к применению. В настоящее время в Великобритании компании могут рассчитывать на годовую капитальную скидку в 25% от оставшейся балансовой стоимости машин и оборудования. Для других активов установлены другие размеры капитальных скидок, например, для промышленных зданий эта скидка равна 4% в год и может начисляться по линейному методу.
Рассмотрим теперь, как влияние налогов сказывается на вычислениях чистой приведенной стоимости. Эти вычисления должны включать дополнительные налоговые потоки денежных средств, связанных с инвестициями. Рассмотрим информацию, показанную в примере 12П.1.
Пример 12П.1
Компания Sentosa действует в Руритании, где в отношении инвестиций в машины и оборудование существует скидка списания в размере 25% от оставшейся балансовой стоимости машин и оборудования. Корпоративный налог взимается по ставке 35%. В настоящее время компания рассматривает целесообразность покупки оборудования, стоящее?1 млн, которое, как ожидается, обеспечит дополнительные чистые поступления денежных средств в размере?500 000 в год в течение четырех лет. Ожидается, что затем, в конце года 4, это оборудование будет продано за
цену, равную стоимости списания, которая пойдет на уплату налога за предыдущий год. Отсрочка в уплате начисленным налогов равна одному году. Требуется вымислить чистую приведенную стоимость.
Первый этап - вычисление размера годовых скидок на списание (т.е. капитальных скидок). Вычисления в этом случае имеют следующий вид.
Годовая скидка списания, ?
На конец года
Стоимость после списания, ?
1 000 000 750 000 562 500 421 870 316 400
0 0
250 000 (25% х?1 000 000)
187 500 (25% х?750 000)
140 630 (25% х?562 500)
105 470 (25% х?421 870) 683 600
Затем вычисляется дополнительная налогооблагаемая прибыль, получаемая от проекта.
Дополнительные годовые прибыши Минус годовая ставка списания Дополнительная налогооблагаемая прибыть Дополнительный налог при ставке 35% Год 1, Год 2, Год 3, Год 4, ? ? ? ? 500 000 500 000 500 000 500 000 250 000 187 500 140 630 105 470 250 000 312 500 359 370 394 530 87 500 109 370 125 780 138 090
Для каждого года приростные (дополнительные) налоговые платежи вычисляются по следующей формуле:
Корпоративная ставка налога х х (Приростные потоки денежным средств - Капитальная скидка).
При вычислении приростных потоков денежных средств в них не должны включаться амортизационные отчисления. В Великобритании налоговые платежи варьируются в зависимости от времени окончания финансового года, но, как правило, они выплачиваются спустя один год после завершения в компании финансового года. Применим это правило и к нашему примеру. Это означает, что налоговые платежи в размере?87 500 за год 1 будут выплачены в конце года 2, налог в?109 370 за год 2 будет выплачен в конце года 3 и т.д.
Приростные налоговые уплаты затем включаются в вычисления чистой приведенной стоимости. Год Потоки де-нежных средств, ? Налогообло-жение, ? Чистый поток денежныгх средств, ? Коэффициент дисконтиро-вания Приведенная стоимость, ? 0 -1 000 000 0 -1 000 000 1,0000 -1 000 000 1 +500 000 0 +500 000 0,9091 +454 550 2 +500 000 -87 500 +412 500 0,8264 +348 090 3 +500 000 -109 370 +390 630 0,7513 +293 480 4 +500 000 1 -125 780 +690 620 0,6830 +471 690 +316 400* J 5 0 -138 090 -138 090 0,6209 -85 740 Чистая приведенная стоимость +482 070
В большинстве стран законы в области налогообложения позволяют применять капитальные скидки к чистой стоимости активов. В нашем примере оборудование будет приобретено за?1 млн, и, как оценивается, его реализационная стоимость в конце срока службы будет равна стоимости списания в?316 400. Следовательно, оцениваемая чистая стоимость оборудования равна?683 600. Как видно из приведенного выше вычисления, общие скидки по списанию в сумме равны величине чистой стоимости. Зададимся вопросом: как изменится проведенный анализ, если оцениваемая стоимость реализации оборудования будет отличаться от стоимости списания и будет составлять, скажем, ?450 000? Компания получит скидки в?683 600, однако оцениваемая чистая стоимость оборудования равняется?550 000 (?1 000 000 - ?450 000 оцениваемой чистой стоимости реализации). Следовательно, в данном случае получена излишне высокая скидка в?133 600 (?683 600 - ?450 000), и поэтому в конце года 4 следует сделать корректировку, чтобы налоговые власти излишнюю скидку могли получить назад. Эта корректировка называется балансирующим начислением.
Обратите внимание, что приведенные выше вычисления налогооблагаемых прибылей за год 4 будут иметь теперь следующий вид:
Приростные годовые прибыли 500 000
минус Годовая ставка списания (105 470)
плюс Балансирующее начисление 133 600
Приростная налогооблагаемая прибыль 528 130
Приростное налогообложение по ставке 35% 184 845
Предположим теперь, что ожидаемая ликвидационная стоимость меньше стоимости списания для налоговых целей и равна, скажем, ?250 000. В этом случае чистые инвести-ционные расходы составляют?750 000 (?1 000 000 - ?250 000), однако, как вы увидите, вычисления, показанные в начале этого параграфа, показывают, что ожидаемые налоговые капитальные скидки к концу года 4 составляют?683 600. Поэтому в конце года 4 необходимо провести корректирование на?66 400 (?750 000 - ?683 600), чтобы учесть тот факт, что полученные скидки оказались недостаточными. Эта корректировка называется балансирующей скидкой.
Таким образом, в году 4 общая капитальная скидка состоит из годовой скидки списания в?105 470 плюс балансирующей скидки в?66 400, что в совокупности дает?171 800. Налогооблагаемая прибыль за год 4 составляет?328 130 (?500 000 - ?171 870), а налог по ставке 35% на эту прибыль будет выплачен в конце года 5.
Ключевые термины И ПОНЯТИЯ
альтернативные издержки по капиталовложениям (opportunity cost of an investment) 370 амортизационная налоговая защита
(depreciation tax shield) 389 балансирующая скидка (balancing allowаnce) 391 балансирующее начисление (balancing
charge) 391 внутренняя норма доходности (internal rate of
return, IRR) 377 временная стоимость денег (time value of
money) 313 вычеты из налоговых обязательств, связанные с капитальными затратами (capital allowances) 389 дисконтирование (discounting) 373 дисконтированная норма прибыли (discounted
rate of return) 378 дисконтированная приведенная стоимость
(discounted present value) 373 дисконтированные поступления денежных средств (discounted cash flow, DCF) 371 дисконтированный метод расчета периода окупаемости (discounted payback method) 383 метод окупаемости (payback method) 382 минимальная необходимая норма прибыли
(minimum required rate of return) 370 надежные, первоклассные золотообрезные ценные бумаги, выпущенные государством (risk-free gilt-edged securities) 370 прибыль на инвестированный капитал (return
on investment) 386 прибыль на используемый капитал (return on
capital employed)] 386 приведенная стоимость (present value) 373 процентная ставка (interest rate) 370 сложный процент (compounding interest) 371 списываемые скидки (writing-down allowances) 389 ставка дисконтирования (discount rate) 370 стоимость капитала (cost of capital) 370 учетный коэффициент окупаемости (accounting
rate of return) 386 чистая приведенная стоимость (NPV, net present value) 374
Пояснения к экзаменационным заданиям
Обычной ошибкой студентов является неумение различать между собой релевантные и нерелевантные потоки денежных средств. Помните, что при анализе дисконтированных потоков денежных средств надо учитывать только приростные составляющие. Поэтому данные об амортизации и пропорциональном начислении накладных расходов в такой анализ включаться не должны.
Другая часто встречающаяся ошибка - применение не той таблицы приведенной стоимости. При неравномерных ежегодных потоках денежных средств следует брать
Задания
данные из таблицы, приведенной в приложении А (здесь коэффициенты дисконтирования будут меньше единицы). А если потоки денежных средств каждый год одинаковы, необходимо использовать таблицу из приложения В (коэффициенты дисконтирования со второго года и далее будут больше единицы). Когда требуется воспользоваться внутренней нормой доходности, обычно очень точных вычислений IRR не требуется, и поэтому приблизительный ответ, полученный методом интерпо-лирования, будет вполне достаточным.
(Дополнительные задачи по материалу данной главы, приведенные без отве-тов, представлены на с. 659-667.)
Задание 1
Компания May Company готовит бюджет капиталовложений на следующий год. В ходе обсуждения возник вопрос, целесообразно или нет заменить прежнее оборудование новым, более эффективным. Анализ ситуации позволил получить следующую информацию, в основе которой лежат операции компании при нормальном уровне ее активности.
Имеющееся оборудование
Новое оборудование Стоимость при покупке, ? 40 000 80 000 Балансовая стоимость, ? 30 000 - Оставшийся ожидаемый срок службы, лет 10 10 Износ за год, ? 4 000 8 000 Затраты на труд, ? за год 15 000 5 000 Затраты на материалы, ? за год 350 000 345 000 Затраты на энергию, ? за год 2 000 4 500 Техническое обслуживание, ? за год 5 000 7 500
Утилизационная стоимость как нового, так и прежнего оборудования через 10 лет, как ожидается, будет равна нулю. Сейчас прежнее оборудование можно продать за?20 000.
Стоимость капитала и пороговый коэффициент инвестирования для компании равны 10%. Предоставьте компании свои рекомендации по целесообразности приобретения нового оборудования.
Задание 2
Ниже представлены данные по двум инвестиционным проектам, из которых следует выбрать только один.
Проект А,
?
Проект В,
?
50 000 25 000 20 000 15 000 10 000 10 000
50 000 10 000 10 000 14 000 26 000 10 000
Первоначальные вложения капитала Прибыль (убытки) за год 1
2
Ожидаемая остаточная стоимость в конце 4-го года
Примечания
Прибыль вычисляется после вычета величины износа, определенного линейным методом.
Стоимость капитала - 10%.
Вам необходимо выполнить следующее.
Вычислить по каждому проекту:
среднюю годовую норму прибыли на средний инвестированный капитал;
период окупаемости;
чистую приведенную стоимость.
Б. Кратко обсудить относительные преимущества каждого из трех методов оценивания, указанных выше.
Объяснить, какой проект вы рекомендуете для инвестирования.
Задание 3
Оборудование, закупочная цена которого равна?14 000, заменяет ручные операции, затраты на которые составляют?4 000 в год. Срок эксплуатации оборудования - 5 лет, в конце этого периода остаточной стоимости оно не имеет.
Вам необходимо вычислить:
коэффициент окупаемости (норму доходности) дисконтированного потока денежных средств;
уровень ежегодных накоплений, необходимый для достижения 12%-ного коэффициента окупаемости дисконтированного потока денежных средств;
чистую приведенную стоимость, если стоимость капитала составляет 10%.
Задание 4
Компания Sound Equipment Ltd была учреждена 5 лет назад для производства отдельных компонентов для высококачественной аппаратуры. Многие из ее заказчиков были физическими лицами, которые сами хотели собирать для себя звуковые системы. Однако недавно компания решила расширить сферу своей деятельности. К ней обратилась компания JBZ plc, многонациональный производитель потребительской электроники, предложившая Sound Equipment Ltd заключить контракт на создание усилителя для ее последней потребительской модели аппаратуры. Если Sound Equipment Ltd примет это предложение, то ее товарооборот возрастет на 20%.
JBZ предлагает Sound Equipment Ltd контракт по фиксированной цене сроком сразу на 3 года, хотя возможен и другой вариант, при котором этот контракт будет заключаться ежегодно. Контракт предусматривает покупку Sound Equipment Ltd специального оборудования стоимостью в?150 000. Хотя срок его службы равен 10 годам, оно будет списано через три года после завершения контракта, так как может быть использовано только для производства усилителей для JBZ.
Директор Sound Equipment Ltd по производству уже подготовил финансовую оценку полученному предложению, которая приведена ниже. При капиталовложении в?150 000 и общих прибылях в?60 300, по оценке этого директора, прибыль на использованный капитал составит 40,2%. Поскольку это выше стоимости капитала для Sound Equipment Ltd, которая равна 18%, директор по производству рекомендует совету директоров компании согласиться с предложением и подписать контракт. Год 1, Год 2, Год 3, Итого, ? тыс. ? тыс. ? тыс. ? тыс. Оборот: 180 180 180 540 Материал 60 60 60 180 Труд 40 40 40 120 Амортизационные отчисления 50 50 50 150 Прибыль до уплаты налога 30 30 30 90 Корпоративный налог в 33% 99 9,9 М 29,7 Прибыль после уплаты налога 20,1 20,1 20,1 60,3
Вы работаете в Sound Equipment Ltd помощником бухгалтера-аналитика и подчиняетесь Джону Грину, финансовому директору компании, который поручил вам провести полную финансовую оценку предложенного контракта, так как чувствует, что его представление на совете директоров по производству было в чем-то ошибочным. Для проведения оценивания Грин предоставил вам следующую дополнительную информацию:
Sound Equipment Ltd платит корпоративный налог по ставке 33%;
при закрытии проекта оборудование получит при списании скидку в 25%;
оборудование не может быть использовано для других целей, кроме выпуска усилителей для JBZ;
после завершения контракта с JBZ любые нереализованные вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами капитальных активов компании, могут трактоваться как балансирующие скидки;
стоимость капитала для компании 18%;
по прогнозам, затраты на материал и труд в течение второго и третьего годов выполнения контракта возрастут на 5%.
Джон Грин также напомнил вам, что Sound Equipment Ltd в отношении товарно- материальных запасов придерживается системы «точно в срок», и поэтому вся выпущенная продукция должна немедленно поставляться JBZ, которая должна, по условиям контракта, немедленно расплачиваться за поставленную партию. Кроме того, он сообщил вам, что заказчики платят немедленно после получения товаров и что выплаты работникам также осуществляются немедленно.
Составьте отчет для финансового директора, в котором вы должны:
воспользоваться методом чистой приведенной стоимости для определения того, является ли заключение предлагаемого компании трехлетнего контракта для нее вы-годным;
объяснить ваш подход к налогообложению при проведении оценивания;
показать еще один фактор, который должен быть учтен до принятия окончательного решения.
Примечание
При выполнении этого задания вы можете исходить из допущений, что:
оборудование будет приобретено в начале отчетного года;
уплата корпоративного налога за год осуществляется в следующем году;
все потоки денежных средств, за исключением приобретения оборудования, приходятся на конец соответствующего года;
у Sound Equipment Ltd нет других активов, по которым могут быть вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами капитальных активов этой компании.
Ответы к заданиям Задание 1
Анализ следует проводить на основе сопоставления приведенной стоимости будущих выходящих потоков наличных денежных средств. Первоначальные затраты на приобретение прежнего оборудования, балансовая стоимость и величина износа за год не являются будущими выходящими потоками наличных денежных средств и поэтому в анализ включаться не должны. К таким потокам можно отнести следующие.
Имеющееся Новое
оборудование, оборудование, ? ? Затраты на труд 15 000 5 000 Затраты на материалы 350 000 345 000 Затраты на энергию 2 000 4 500 Техническое обслуживание 5 000 7 500 372 000 362 000
Поскольку выходящие потоки наличных денежных средств каждый год одинаковы, следует воспользоваться приведенной стоимостью аннуитета. Если исходить из такого подхода, приведенные выше выходящие потоки наличных денежных средств следует умножить на коэффициент дисконтирования, равный 6,145.
Имеющееся Новое
оборудование, оборудование,
? ? Операционные издержки 2 285 940 2 224 490 (372 000x6,145) (362 000x6,145) Закупочная цена нового оборудования 80 000 Поступления от продажи старого оборудования (20 000) 2 285 940 2 284 490
Приведенная стоимость выходящих потоков наличных денежных средств для нового оборудования на?1450 меньше, и поэтому целесообразно купить новое оборудование. Обратите внимание, что операционные поступления от продаж одинаковы в обоих случаях и поэтому с точки зрения принятии решения не являются релевантными.
Можно воспользоваться и альтернативным подходом - сопоставить приведенную стоимость годовой экономии на затратах от приобретения нового оборудования (?10 000 х 6,145 = ?61 450) с величиной новых инвестиционных затрат (?80 000 - ?20 000). Новое оборудование дает положительное значение приведенной стоимости в?1450, и поэтому его целесообразно купить.
Задание 2 А. (1)
?50 000 + ?10 000
Среднии размер инвестированного капитала = 2 = ?30 000.
На рисунке примечания к п. «Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений» показано, почему к первоначальным вложениям добавляется ликвидационная стоимость для вычисления среднего размера инвестированного капитала.
Обратите внимание, что средняя точка срока проекта соответствует продолжительности 2 года. Пользуясь графиком, можно определить новые инвестиционные затраты в конце года 2. Они равны?30 000 и тем самым эквивалентны среднему размеру инвестированного капитала.
?25 000 + ?20 000 + ?15 000 + ?10 000
Средняя годовая прибыль (проект А) = = ?17 500
4
?10 000 + ?10 000 + ?14 000 + ?26 000 Средняя годовая прибыть (проект B) = = ?15 000.
Средний годовой доход
Проект А - 58,33% (?17 500 / ?30 000 х 100%). Проект - В 50% (?15 000 / ?30 000 х 100%).
Период окупаемости
Проект А - 1,5 года (1 + ?15 000 / ?30 000). Проект В - 2,4 года (2 + ?10 000 / ?24 000).
Проект А Проект В Год Входящий Входящий поток Поток наличности наличности (W1), (W1), ? ? 1 35 000 20 000 2 30 000 20 000 3 25 000 24 000 4 20 000 36 000 4 10 000 10 000 Коэффициент дисконтирования
Проект А Приведенная стоимость, ?
0,909 0,826 0,751 0,683 0,683
Проект В Приведенная стоимость, ?
Чистая приведенная стоимость Инвестиционные затраты 31 815 18 180 24 780 16 250 18 775 18 024 13 660 24 588 6 830 6 830 95 860 84 142 (50 000) (50 000) 45 860 34 142 Вычисления
(W1) Поток наличных денежных средств = Прибыль + Износ.
Обратите внимание, что в состав поступающего потока денежных средств за 4-й год включена ожидаемая цена перепродажи.
Б. Для ответа на поставленный в этом пункте вопрос см. материалы гл. 12. В. Рекомендуется проект А, так как у него более высокая приведенная стоимость, а к тому же и более короткий период окупаемости.
Задание 3
(1) Вычисление внутренней нормы доходности (IRR).
Годовые поступления денежных средств X
х Коэффициент дисконтирования - Инвестиционные затраты,
т.е. ?4000 х Коэффициент дисконтирования = ?14 000.
Таким образом, коэффициент дисконтирования равен?14 000 / ?4000 = 3,5.
Обратившись к таблице со значениями кумулятивного коэффициента дисконтирования, можно определить, что при общем показателе в 3,5 для 5 лет ближайшим коэффици-ентом дисконтирования на год является 13%. Следовательно, IRR = 13%.
Годовая экономия, необходимая для получения внутренней нормы доходности в 12%, вычисляется следующим образом:
Годовая экономия х Коэффициент дисконтирования при 12% = Инвестиционные затраты, т.е. годовая экономия х 3,605 = ?14 000. Таким образом, годовая экономия = ?14 000 / 3,605
= ?3883.
Чистая приведенная стоимость (NPV) вычисляется следующим образом:
?4000, получаемых ежегодно в течение пяти лет (годы 1-5): ?
?4000 х 3,791 (коэффициент дисконтирования) 15 164
минус Инвестиционные расходы 14 000 NPV 1 164
Задание 4
В отчет следует включить информацию, представленную ниже в пункты А-В. А. Амортизация не относится к потокам денежных средств. Следовательно, операционные чистые потоки денежных средств (до уплаты налога) включают поступления от реализации минус затраты на материал и труд работников. Ниже приведены вычисления NPV.
Год 0, Год 1, Год 2, Год 3, Год 4, ? ? ? ? ? Чистые поступления денежных средств до выплаты налога 80 000 75 000 69 750 Налог * (14 025) (15 469) 4 826 Инвестиционные вложения (150 000) (150 000) 80 000 60 975 54 281 4 826 Коэффициент дисконтирования 1,000 0,847 0,718 0,609 0,516 Приведенная стоимость (150 000) 67 760 43 780 33 057 2 490 NPV = -?2 913 Примечание. * Вычисление налогового платежа осуществляется в следующей последовательности: Год 1, Год 2, Год 3, ? ? ? Чистые поступления денежных средств до уплаты налога 80 000 75 000 69 750 Скидки на списание 37 500 28 125 84 375 Налогооблагаемая прибыль 42 500 46 875 (14 625) Налог при ставке 33% 14 025 15 469 (4 826) Скидки на списание: Стоимость, на которую дается скидка на начало периода 150 000 112 500 84 375 Скидка на списание (25%) 37 500 28 125 Стоимость после списания 112 500 84 375 Нулевая Компенсационная налоговая скидка 84 375
Б. Поскольку корпоративные налоги выплачиваются не с учетной, а с налогооблагаемой прибыли, Управление налоговых сборов Великобритании заменило амортизационные отчисления разрешенной амортизацией (которая также известна как скидки на списание). Чистая стоимость рассматриваемого актива равна?150 000, а полученные скидки на списания в сумме составляют?65 625 (?37 500 + ?28 125). Поэтому компенсационная налоговая скидка, доступная в конце срока службы актива, равна?84 375 (?150 000 - ?65 625). Управление налоговых сборов разрешает заявлять чистую стоимость актива в течение всего его срока службы, а конечную корректировку делать в последний год его службы. Поскольку налог, как правило, выплачивается через 9 месяцев после завершения компанией своего финансового года, налоговые платежи показываются с отсрочкой в один год. Это немного отличается от фактической ситуации, но такое упрощение позволяет в целом достаточно точно оценивать инвестиционные предложения.
В. Среди других факторов, которые необходимо учесть, отметим следующие.
Вероятность заключения контракта. В этом случае не будет необходимости закупать дополнительное оборудование, так как проект, выполняемый по контракту, обеспечит положительную чистую приведенную стоимость.
Отрицательная чистая приведенная стоимость очень невелика, и если у компании имеются другие прибыльные виды деятельности, проект, может быть, целесообразно принять, чтобы иметь возможность получить второй контракт и установить долгосрочные отношения с крупным международным заказчиком.
Компания располагает свободными мощностями. Если для выполнения контракта из-за нехватки мощностей, компании пришлось бы пожертвовать другими выгодными возможностями, то в финансовый анализ следовало бы включить альтерна-тивные издержки.

Общим критерием эффективности инвестиционного проекта явля­ется уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капита­ла, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее из­менение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Речь идет об изменении стоимости денег во времени. Рассмотрим кон­кретную ситуацию.

Пример. Предприятие намерено на пять лет взять в лизинг сложную технику. Ежегодные лизинговые платежи, согласно заключенному до­говору, должны составить 1000 у. е., а при выкупе имущества - 500 у.е. Необходимо ответить на вопрос: во что предприятию обойдется при­обретение этого имущества, если учетная ставка равна 20%?

Если бы стоимость денег во времени не менялась, то суммарные рас­ходы предприятия составили:

1000 × 5 + 500 = 5500 у.е.

Однако этот прогноз неверен, так как не принята в расчет учетная ставка.

Существует множество методов расчета вмененных издержек по инвестициям, чистой дисконтированной стоимости и внутреннего ко­эффициента окупаемости капиталовложений, определение периода и учетного коэффициента окупаемости. Остановимся подробнее на каждом из них.

Вмененные издержки по капиталовложениям. Денежные средства, вовлеченные в программу капиталовложений, уже не могут быть ис­пользованы на получение прибыли каким-либо иным образом, следо­вательно, можно говорить об упущенной выгоде предприятия, или о вмененных (воображаемых) издержках. Поэтому для оценки привлекательности принятия решения о капиталовложениях ожидаемые нормы прибыли по инвестициям срав­нивают с нормами прибыли по инвестициям в ценные бумаги на фи­нансовых рынках (акции, ГКО и т. п.).

Что при этом понимается под нормой прибыли?

Пример . Пусть предприятие находится в стадии освоения производ­ственных мощностей, т.е. ежегодно наращивает объем производства. Как следствие, балансовая прибыль предприятия с каждым годом уве­личивается на 500 у. е.

Предприятию предложен инвестиционный проект, в результате ко­торого ежегодный прирост прибыли должен увеличиться в 3 раза, т. е. составить 1500 у.е. Проект рассчитан на 10 лет, а его стоимость состав­ляет 8000 у.е. Для оценки привлекательности подобного предложения необходимо проанализировать не только ожидаемый прирост прибы­ли, но и стоимость этого прироста (норму прибыли). В данном приме­ре она рассчитывается как:

Таким образом, на 1 у.е. вложенных средств предполагается получе­ние чистого дохода в сумме 1,25 у.е. (или норма прибыли по данному проекту составляет 125%).

Доход предприятия, который может быть им извлечен в результате инвестиций в высоко-надежные ценные бумаги, считают вмененными издержками по капиталовложениям . Сравнивая этот доход с затратами на приобретение ценных бумаг, получают норму прибыли на ценные бумаги.

Отсюда следует вывод: капиталовложения необходимо осуществлять в те программы, которые способны принести предприятию прибыли выше суммы вмененных издержек. Или: норма прибыли по инвестици­онному проекту должна быть не ниже нормы прибыли на высоколиквид­ные ценные бумаги.

Возвращаясь к примеру, можно заключить: если рассчитанная нор­ма прибыли по инвестиционному проекту (125%) выше нормы прибы­ли при вложении средств (8000 у.е.) в ликвидные ценные бумаги, то этим проектом следует заниматься.

Таким образом, вмененные издержки являются минимально необ­ходимым доходом, с которым сравнивается потенциальный доход от инвестиционного проекта. В литературе наряду с термином «вмененные издержки по капиталовложениям» используются понятия «стоимость капитала», «учетная ставка», «ставка процента», хотя это и не совсем точно. Первые два показателя являются количественными, последние два - качественными (относительными). Следовательно, вместо термина «вмененные издержки по капиталовложениям» в этом контексте правильнее употребить термин «норма вмененных издержек по капиталовложениям».

Процентная ставка по акциям различных предприятий достаточно сильно варьируется. Как правило, чем выше риск вложения средств в акции той или иной организации, тем выше ожидаемый доход по ним.

Если, например, особо ценные высоколиквидные бумаги дают доход в 20% годовых, а инвестиционный проект, рассматриваемый организа­цией, характеризуется нулевым риском, то от продаж этого проекта пред­приятию необходимо получать прибыль выше 20%. Чем выше риск инве­стиционного проекта, тем большая норма прибыли от капиталовложений требуется, и тем выше должен быть ожидаемый чистый доход.

Метод оценки капиталовложений по дисконтированной сто­имости. Цель этого метода состоит в том, чтобы будущие поступления денежных средств показать в современной оценке, т. е. рассчитать приведенную стоимость. Таким образом, дисконтирование - это процесс нахождения сегодняшней стоимости тех денег, получение которых ожи­дается в будущем.

Пример . Инвестор имеет 200 тыс. руб. Предлагается два варианта размещения средств.

Вариант I . Положить в банк на депозит под 150%. Тогда через год инвестор получит:

200 + 150% = 500 тыс. руб.

Капитал сделал один оборот. Таким образом, при ставке 150% через год 200 тыс. руб. превратятся в 500 тыс. руб. И наоборот, 200 тыс. руб. - это сегодняшняя стоимость тех 500 тыс. руб., которые инвестор получит через год.

Вариант II . Положить на 3 месяца под 120% годовых, затем, сняв вклад, снова положить его на 3 месяца и так до конца года. В этом случае капи­тал сделает четыре оборота. Инвестор ежеквартально будет получать до­ход в размере 30% от вложенной суммы (120% : 4), т. е. выплаты составят по истечении I квартала:

200 + 30% = 260 тыс. руб.;

по истечении полугодия:

260 + 30% = 338 тыс. руб.;

по истечении девяти месяцев:

338 + 30% = 440 тыс. руб.;

по истечении года:

440 + 30% = 572 тыс. руб.

В этом случае сегодняшние 200 тыс. руб. через год будут стоить 572 тыс. руб. И наоборот, для того чтобы при этой схеме через год ин­вестору иметь 572 тыс. руб., сегодня он должен иметь 200 тыс. руб.

Подобные расчеты существенно упростятся, если воспользоваться формулой:

где: К t - будущая стоимость капитала к концу года t, руб.;

К -

п - норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка) оп­ределяется отношением дохода к капитальным вложениям, %;

t

Подставив числовые значения из условного примера, получим:

К t = 200 (1 + 0,3)4 = 572 (тыс. руб.).

Итак, 572 тыс. руб. - это рассчитанная будущая стоимость, отража­ющая реальную цену первоначально вложенных средств (200 тыс. руб.) после прохождения ими четырех оборотов при банковской ставке 120% годовых.

Алгоритм, использованный при решении этой задачи, называется расчетом сложных процентов.

Из формулы (1) следует формула расчета приведенной (дисконти­рованной) стоимости:

где К - дисконтированная стоимость капитала, руб.;

Kt - будущая стоимость капитала к концу года, руб.;

п - норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка) оп­ределяется отношением дохода к капитальным вложениям, %;

t - число оборотов капитала, лет (раз).

Подставим числовые значения в формулу (2):

Этот расчет дает ответ на вопрос: «какой суммой должен распола­гать инвестор, чтобы по истечении t лет при процентной ставке п полу­чить желаемый капитал Kt ?».

Формулу (2) можно представить в ином виде:

где 1/(1 + п) t - коэффициент дисконтирования.

Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет чистой приведенной (дискон­тированной) стоимости (ЧПС). Это дисконтированная стоимость, уменьшенная на сумму первоначальных инвестиционных затрат. Если полученная таким образом величина будет положительной, то предложенный инвестиционный проект может быть принят, если от­рицательной - от проекта следует отказаться.

Внутренний коэффициент окупаемости (п ) - это ставка процента, полученного от инвестиций в течение всего инвестиционного перио­да. Его называют также ставкой дисконта. Исходя из формулы (1), этот показатель можно определить следующим образом:

Пример. Инвестор имеет 200 тыс. руб. и хочет получить через 2 года 2 млн руб. Какова должна быть для этого минимальная величина про­центной ставки:

Следовательно, инвестор должен найти банк, предлагающий вклад­чику 216,2% годовых.

Для проверки полученного результата воспользуемся формулой (1):

К, = 200 × (1 + 2,162)2 = 2 000 тыс. руб.

Крайним значением внутреннего коэффициента окупаемости явля­ется такая его величина, при которой размер чистой дисконтирован­ной стоимости равен нулю. При п = 0 дисконтированная стоимость равна первоначальной сумме капитальных вложений, т. е. инвестици­онный проект не имеет экономического смысла.

Принимая решения о капиталовложениях, необходимо руководство­ваться следующим правилом: если внутренний коэффициент окупаемос­ти больше вмененных издержек на капитал, проект целесообразен. Если внутренний коэффициент окупаемости меньше нормы вмененных издер­жек, капиталовложение невыгодно.

Период окупаемости капиталовложений . Это один из наиболее по­пулярных методов оценки эффективности капитальных вложений.

Период окупаемости - это то время, по истечении которого полу­ченный предприятием чистый доход от продаж продукции (работ, ус­луг) полностью покроет первоначально вложенный капитал.

Если размер ожидаемой чистой прибыли равномерно распределя­ется по всем годам инвестиционного проекта, то период окупаемости рассчитывается по формуле:

где: T ОК - период окупаемости (годы, месяцы);

KB - капитальные вложения, финансируемые в инвестиционный проект, руб.;

Д - ежегодная прибыль от продаж продукции (работ, услуг), явля­ющаяся следствием внедрения инвестиционного проекта, руб.

Чем выше ожидаемый размер годового дохода, тем короче срок оку­паемости капитало-вложений, ниже их степень риска, тем привлекательнее инвестиционный проект.

Являясь методически достаточно простым, этот метод имеет ряд не­достатков. Наиболее существенный из них состоит в сопоставлении ожидаемых доходов с предполагаемыми расходами без учета фактора времени. Такой подход не может дать точных результатов, поскольку каждая вложенная единица затрат в разное время имеет разную сто­имость. Аналогично денежная единица, полученная через год, в усло­виях инфляции стоит дороже той же единицы, полученной через 5 или 10 лет. Следовательно, для более точной оценки эффективности инве­стиционного проекта эти показатели должны быть дисконтированы.

Такой метод расчета, при котором для определения периода окупа­емости используются дисконтированные денежные потоки, называют дисконтированным методом расчета периода окупаемости. Однако от­меченный выше недостаток в полной мере таким подходом также не устраняется. Поэтому рассмотренный метод целесообразно применять в сочетании с другими методами оценки.

Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений, этот ме­тод оценки капитало-вложений основывается на информации об ожи­даемой прибыли и предполагает расчет показателя прибыли на вложен­ный капитал - частного от деления средней ежегодной прибыли на средние инвестиционные затраты.

При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчеты включа­ются лишь величины дополнительных доходов и расходов по капита­ловложениям. Поэтому среднегодовая чистая прибыль определяется как частное от деления разницы между приростными доходами и прирост­ными расходами на предполагаемый срок капиталовложений.

В приростные расходы включают или чистую стоимость инвести­ций, или совокупные амортизационные отчисления, считая эти вели­чины тождественными. Если начисление амортизации равномерное, предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться равно­мерно с течением времени. Средняя стоимость инвестиций при этом равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат, уве­личенной на половину ликвидационной стоимости. Недостатком данного метода является то, что в нем также не учиты­вается стоимость денег с учетом фактора времени.