Смотреть страницы где упоминается термин издержки банкротства. Смотреть страницы где упоминается термин издержки банкротства Мировое соглашение при банкротстве юридических лиц

Уравнение, устанавливающее взаимосвязь между стоимостью левереджированной и нелевереджированной корпорациями при условии налогообложения, имеет следующий вид:

Очевидно, что в случае, когда > 0, всегда будет выполняться следующее неравенство:

При прочих равных условиях этот вывод верен в ситуации, когда выполняется предположение 3 оригинальной теоремы ММ, а именно отсутствуют издержки банкротства. А что произойдет, если ослабить это предположение и ввести в анализ возможность банкротства корпорации?

Банкротство компании это ситуация, когда она не в состоянии удовлетворить требования кредиторов компании по принадлежащим им долговым обязательствам .

В результате банкротства происходит перераспределение права собственности на корпорацию - корпорация становится собственностью кредиторов (держателей долговых ценных бумаг компании).

Процедура банкротства может оказаться крайне дорогостоящей, так как при ее проведении компания несет значительные юридические и временные издержки, разрешает длительные и дорогостоящие судебные тяжбы, возникающие между разными группами инвесторов, и т.д. Все это называется издержками банкротства.

Все издержки банкротства корпорации можно разделить на прямые и косвенные.

прямые издержки , представляют собой непосредственные выплаты комиссионных третьим сторонам в период рассмотрения дела. В их состав входят: комиссионные судебному органу, доверенному лицу, бухгалтеру, аукционисту, арбитражному менеджеру и др. Все эти издержки представляют собой прямые невозвратные потери для владельцев капитала компании.

косвенные издержки , связаны с «падением» стоимости компании в результате неэффективной работы в период, который предшествовал банкротству. Жертвами косвенных издержек банкротства становятся компании, которые еще не объявлены банкротом, но испытывают серьезные финансовые затруднения. Косвенные издержки банкротства являются прямым следствием финансовых затруднений компании, поэтому их иногда еще называют издержками финансовых затруднений. Принято считать, что косвенные издержки банкротства включают по меньшей мере следующие три компонента:

1) Снижение объемов продаж вследствие снижения лояльности потребителей. Особенно чувствительны к этому компоненту косвенных издержек банкротства компании, занимающиеся предоставлением финансовых услуг (инвестиционные компании, инвестиционные банки и т.д.). В некоторых случаях косвенные издержки банкротства могут полностью разрушить их стоимость.

2) Увеличение операционных издержек вследствие потери лояльности работников и поставщиков компании. Угроза скорого банкротства может привести к тому, что компания начнет терять наиболее ценных работников, которые начинают перебираться в более благополучные компании. Избежать этого можно, только повысив им заработную плату, т.е. удержать ценного работника в проблемной компании при помощи денег. Поставщиков также может огорчать перспектива скорого банкротства компании. Здесь возможны два сценария развития ситуации:

первый - поставщики начинают искать новые источники сбыта своей продукции;

второй - поставщики отказываются работать с данной корпорацией на прежних условиях и значительно ужесточают свои требования по предоплате и срокам стопроцентной оплаты.

В конечном счете все это приводит к росту операционных издержек.

3) Снижение конкурентоспособности компании вследствие фокусирования внимания менеджмента на финансовых проблемах своей компании. Находясь под давлением угрозы банкротства, менеджмент компании начинает уделять меньше внимания стратегическим целям, что делает корпорацию более уязвимой для конкурентов.

Теперь было бы интересно узнать величину прямых и косвенных издержек банкротства. Сразу отметим, что величине косвенных издержек банкротства практически невозможно дать количественную оценку, так как речь идет о потере лояльности разных лиц и организаций.

Для того чтобы учесть влияние возможного банкротства на текущую стоимость корпорации, необходимо прежде всего рассчитать издержки ожидаемого банкротства. Для любой корпорации ожидаемые издержки банкротства могут быть рассчитаны по формуле:

Ожидаемые издержки банкротства = Вероятность банкротства Общие издержки банкротства .

Очевидно, что общие издержки банкротства являются более или менее фиксированной величиной, значение которой мало изменяется во времени. Но этого нельзя сказать о вероятности банкротства, которая является переменной величиной. Наибольшее влияние на изменение во времени вероятности банкротства оказывает соотношение заемного и собственного капитала корпорации. Чем выше уровень долговой нагрузки на корпорацию (коэффициент долговой нагрузки), тем выше вероятность того, что корпорация не сможет отвечать по своим долговым обязательствам, и тем выше вероятность ее банкротства. А значит, ожидаемые издержки банкротства являются возрастающей функцией по долговой нагрузке корпорации .

При ослаблении предположения об отсутствии издержек банкротства теоремы ММ уже известное нам уравнение, устанавливающее взаимосвязь между стоимостью левереджиро-ванной и нелевереджированной корпораций, приобретает вид

Теперь рассмотрим, что происходит при увеличении долговой нагрузки на корпорацию. При прочих равных условиях можно утверждать, что рост приводит, во-первых, к росту налоговых щитов и увеличению стоимости корпорации, во-вторых, к увеличению вероятности банкротства, что, в свою очередь увеличивает ожидаемые издержки банкротства и снижает текущую стоимость корпорации.

В соответствии с теорией стационарной взаимосвязи оптимальная структура капитала - это такая структур капитала, при которой приведенная стоимость налоговых щитов полностью покрывает приведенную стоимость ожидаемых издержек банкротства . Или, для максимизации своей текущей рыночной стоимости корпорация должна увеличивать долговую нагрузку до тех пор, пока приведенная стоимость налоговых щитов не станет равна приведенной стоимости ожидаемых издержек банкротства . Процесс выбора оптимальной структуры капитала в условиях существования налоговых выгод долговой нагрузки и издержек банкротства можно проиллюстрировать на следующем графике (рис.4).

Рис. 4. Оптимальная структура капитала в моделях стационарного соотношения

Стоимость корпорации, свободной от долговых обязательств, представлена на рисунке горизонтальной линией. Линия приведенной стоимости налоговых щитов иллюстрирует рост стоимости корпорации при увеличении долговой нагрузки. Существование банкротских издержек, снижающих налоговые выгоды долговой нагрузки, отражено на графике переходом линии приведенной стоимости налоговых щитов в кривой сегмент. При незначительных уровнях долговой нагрузки вероятность банкротства мала, а значит, и приведенная стоимость издержек банкротства также мала. Но в некоторой точке вероятность возникновения банкротства начинает быстро расти и приведенные издержки банкротства существенно снижают стоимость левереджированной корпорации. Теоретически оптимум достигается в наивысшей точке кривого сегмента, это и есть оптимальная структура капитала. Местоположение этой точки зависит от уникальных характеристик корпорации.

Классическими по теории стационарного соотношения являются работы Крауса и Литценбергера, Скотта, Кима, Брэдли, Джаррелля и Кима.

4. Издержки банкротства

Издержки банкротства ложатся на кредиторов. Они, требуя более высоких %, в свою очередь перекладывают их на акционеров. Доля прибыли, остающаяся в распоряжении акционеров уменьшается. Курс акций сокращается.

Следовательно, увеличение коэффицента квоты собственника с одной стороны увеличивает стоимость компании (функция налогового щита), с др – уменьшает ее (функция издержек банкротства).

Если обе фун-ии действуют одновременно, существование оптамальной структуры капитала становится возможным.

Рисунок – вероятность существования оптимального ур долговых обязательств при учете текущей стоимости издержек банкротства

стоимость компании

Мах стоимость компании издержки

банкротства

Стоимость

Компании с долгом

Стоимость компании свободной

от долгов

Оптимальный коэффицент квоты собственника коэф квоты собственника

Агентские издержки

Юредические и контрольные расходы, котрорые должны защитить права акционеров, облигационеров и менеджеров, когда между интересами этих сторон возникают конфликты.

Акционеры выбирают из двух инвестиционных проектов более рискованный. Если он окажется удачным они получат большую прибыль. На владельцев облигаций при этом ложится дополнительный риск. Они в свою очередь требуют принятия соглашений, защищающих их права. Это приводит к дополнительным издержкам, связанным, например, с контролем за соблюдением договоренностей. Соглашения ограничивает гибкость менеджеров, блокируют некоторые виды деятельности, которые могли бы привести к получению дополнительной прибыли и соответственно повысить рыночную стоимость компании. В результате рыночная стоимость компании уменьшается, агентские издержки лежаться на акционеров. Агентские издержки будут тем выше, чем выше уровень задолженности компании. Они влияют на стоимость компании также, как и издержки банкротства.

Рисунок вероятность существования оптимального ур-я долговых обязательств при учете текущей стоимости издержек банкротства и агентских издержек

стоимость

компании изд. банкротства

Мах стоимость компании агентские издержки

Стоимость

Компании с долгом

Стоимость компании свободной от долгов

Оптимальный коэффицент квоты собственника

коэффицент

Концепция Майерса – «теория последовательности действий»

Компания предпочитает финансирование из собственных ресурсов

Компании увязывают размер выплачиваемых дивидендов с инвестиционными возможностями.

Если объем собственных финансовых ресурсов недостаточен для инвестирования, компания сначала сокращает свой портфель финансовых активов

Если приходится прибегать к внешнему финансированию, компания сначала эмитирует самые безопасные ценные бумаги, т.е. облигации, затем гибридные (конвертируемые облигации), в последнюю очередь акции.

Тема: Управление денежными потоками (36, 37, 38, 39)

1. понятие денежного потока, принципы управления денежными потоками и факторы, влияющие на их формирование

2. формирование и структура денежного потока

3. анализ денежных средств

Вопрос 1 – 36 вопрос

Денежный поток

Управление денежными потоками предприятия – это обеспечение финансового равновесия и финансового профицита в процессе развития предприятия путём сбалансированности объёма поступления и расходования денежных средств и их синхронизации во времени.

Принципы управления денежными потоками предприятия:

1. Принцип информативной достоверности

2. Принцип обеспечения сбалансированности

3. Принцип обеспечения ликвидности

4. Принцип обеспечения эффективности – достижение наибольшего результата при заданных средствах или…

Если фирма неспособна удовлетворить в полном объеме требования кредиторов по уплате обязательных платежей, кредиторы имеют право получить в судебном порядке контроль над активами с целью взыскания задолженности. Поскольку у большинства фирм кредитор не один, то без должной координации трудно обеспечить соразмерное удовлетворение претензий каждого из них. Кроме того, доступные долговым инвесторам активы фирмы могут потерять значительную долю своей ценности как единого целого, если кредиторы начнут разрывать их на части.

С целью упорядочить процесс удовлетворения существующих требований кредиторов осуществляется судебное производство о несостоятельности (банкротстве) и применяются законодательно установленные процедуры. Банкротство - это сложный и длительный процесс, сопровождающийся прямыми и косвенными издержками для фирмы и ее инвесторов, которые в модели совершенного рынка капитала игнорируются.

Прямые издержки банкротства.

Процедура несостоятельности (банкротства) есть узаконенный механизм передачи кредиторами контроля над активами фирмы, когда их обесценение грозит невыполнением обязательств. Издержки банкротства - это издержки использования этого механизма.

Компании, испытывающие финансовые затруднения, обычно вынуждены прибегать к услугам внешних специалистов: юристов, бухгалтеров, консультантов по управлению, оценщиков, имеющих опыт продажи специализированных активов. Кроме этого, может оказаться востребованной и помощь инвестиционного банка для подготовки и проведения реструктуризации. Все это - очень дорогие специалисты. Так, например, к моменту начала процедуры банкротства Enron документировал рекордные расходы в размере 30 млн долл, ежемесячно, и их сумма в итоге достигла 750 млн. В другом нашумевшем деле World Сот в процессе реорганизации и превращения в MCI выплатила консультантам почти 670 млн долл.

Кроме денег, которые тратятся самой компанией, расходы могут нести и кредиторы, если, например, они считают необходимым участие в процедуре банкротства своего независимого представителя с целью корректной оценки их требований и соблюдения их интересов.

Независимо от того, кто несет расходы - сама фирма или кредиторы, - эти прямые издержки банкротства снижают ценность активов, которые в конечном итоге попадут к инвесторам. Так, в случае с Enron суммарные расходы, связанные с реорганизацией компании, приблизились к 10% от ценности активов. Как показывают эмпирические исследования, прямые издержки банкротства могут достигать в среднем 3-4% от рыночной стоимости активов фирмы до банкротства . Подобные расходы будут выше для компаний со сложной структурой бизнеса, а также в случае большого числа кредиторов, когда процесс согласования интересов и достижения окончательной договоренности относительно распределения активов может оказаться очень длительным и трудоемким. Поскольку многие составляющие процедуры банкротства не зависят от размера компании, доля сопутствующих прямых издержек по отношению к ценности активов будет выше для представителей малого бизнеса, где она достигает 12% .

Косвенные издержки финансовых трудностей. Помимо прямых судебных издержек и административных расходов, связанных с вероятным банкротством, попадание фирмы в зону финансовых трудностей сопровождается, как правило, косвенными издержками. Их очень сложно подсчитать точно, однако часто их масштаб значительно превосходит прямые издержки.

Список публикаций по этой проблеме весьма обширен. К наиболее значимым относятся статьи: WarnerJ. Bankruptcy costs: some evidence //Journal of Finance. 1977. Vol. 32.№ 2. P. 337-347; Weiss L. Bankruptcy resolution: direct costs and violation of priority ofclaims //Journal of Financial Economics. 1990. Vol. 27. № 2. P. 285-314; Altman E. A furtherempirical investigation of the bankruptcy cost question //Journal of Finance. 1984. Vol. 39.N° 4. P. 1067-1089; Betker B. L. The administrative costs of debt restructurings: some recentevidence // Financial Management. 1997. Vol. 26. № 4. P. 56-68.
Количественные оценки прямых издержек банкротства для небольших фирм можнонайти в работах: Lawless R., Ferris S. Professional fees and other direct costs in chapter 7 businessliquidations // Washington University Law Quarterly. 1997. Fall. P. 1207-1236; Thorbum K.Bankruptcy auctions: costs, debt recovery and firm survival //Journal of Financial Economics.2000. Vol. 58. № 3. P. 337-368; Ravid A., Sundgren S. The Comparative efficiency of small-firmbankruptcies: A studv of the U.S. and the Finnish bankruptcy codes // Financial Management.1998. Vol. 27. № 4. P. 28-40.

Не выдерживает жестких условий рынка и в определенный момент вынуждены, так или иначе, покинуть его, став при этом банкротами.

Признать себя банкротом может не каждая компания, хотя надо отметить, что банкротство не простой процесс, который может быть спровоцирован как самим предприятием, так и государством.

Определение 1

Итак, банкротство – это такое финансовое состояние фирмы, при котором она не может платить по своим долговым обязательствам.

Издержки предприятия

Издержки предприятия представляют собой совокупность всех необходимых затрат, которые требуются в процессе производства продукции на предприятии.

Правильно подсчитанные издержки на всем цикле производства, а также планирование затрат и их грамотный учет, является хорошим подспорьем для ведения успешного предпринимательства. Именно поэтому издержки считаются одним из самых важных элементов в процессе бизнес планирования.

Издержки предприятия несет на всем пути своего существования, от начала и до конца.

В экономическом словаре есть определенная разница между издержками и затратами предприятия. Так, например, затратами считаются все расходы предприятия, связанные с реализацией его деятельности, а вот издержками принято считать лишь те расходы, которое необходимо именно для производства товара, то есть его себестоимость.

Издержки банкротства

Та фирма, которая хочет признать себя банкротом и начинает этот процесс по собственному желанию, за определенный промежуток времени, то есть за период банкротства вынуждена нести определенные издержки.

В целом все издержки банкротства можно условно поделить на две большие группы:

Первая группа представляет собой все издержки, связанные с ведением налоговых, финансовых, юридических, бухгалтерских дел по банкротству, такие издержки еще называют «прямыми издержками банкротства».
Вторая группа издержек связана с тем, что когда компания находится в стадии банкротства, ее рыночная стоимость очень снижается, и компания в такой момент времени несет «косвенные издержки банкротства». Также, в период пред банкротства, компания продает и реализует свои активы по ценам ниже среднерыночных, и тем самым опять несет финансовые потери.

Прямых издержки при банкротстве, еще их часто называют комиссионные, которые предназначены для оплаты третьим лицам, которые участвуют в процессе банкротства фирмы, их размер и сроки выплаты обычно решаются судебными органами и этот вопрос находится в компетенции именно государственных лиц. Чаще всего компания, находящаяся на стадии банкротства, неохотно выплачивает подобные гонорар, и всячески старается снизить всеми способами эти издержки.

Виды комиссионных выплат:

необходимо оплатить пошлины и сделать оплату консультанту при подаче заявления на банкротство;
необходимо платить доверенному лицу, который будет оформлять дело в суде;
комиссионные необходимо платить различным представителям, также специалистам по оценке имущества компании;
бухгалтерам компании и независимым финансовым экспертам;
тем, кто будет проводить инвентаризацию;
специалисту по ликвидации фирмы;
и т.д.

Замечание 1

Таким образом, даже для того, чтобы уйти с рынка, предприятие все равно несет финансовые потери, ввиду этого руководителям необходимо заранее продумать и просчитать свои финансовые возможности и иметь в запасе необходимые суммы на такое мероприятие, как банкротство. Комиссионные и их величина могут либо ускорить процесс банкротство, либо, наоборот, затянуть его до максимально возможных сроков.